TBC Capital: экспорт стал главным драйвером экономического роста Грузии

Согласно макроэкономическому обзору TBC Capital, в отличие от предыдущих лет, основным двигателем экономического роста Грузии является экспорт.

«В первом квартале объем производства в бизнес-секторе вырос на 12,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В отличие от прошлого года, когда основной движущей силой роста был сектор информации и коммуникаций, на этот раз наибольший вклад внес промышленный сектор (5,1 процентных пункта, или 41% от общего роста). За ним следуют секторы торговли и транспорта (по 1,7 процентных пункта каждый).

Рост промышленного производства в январе–марте составил 20,7% в годовом исчислении. Из них более половины, 10,6 процентных пункта, пришлось на долю производства нефтепродуктов, объем которого увеличился с 37,5 млн лари в первом квартале 2025 года до 574,4 млн лари, что связано с экспортом нефтепродуктов. Кроме того, производство основных металлов (в основном ферросплавов) увеличилось на 51,1% в годовом исчислении, а добыча металлических руд (в основном золота и, возможно, меди) — на 62,6%. В совокупности на эти три категории пришлось 87% роста промышленного производства.

Это фактически подтверждает наше мнение, высказанное в предыдущих публикациях, что, в отличие от предыдущих лет, экспорт в настоящее время является основной движущей силой экономического роста. Данные по составляющим ВВП будут доступны в конце месяца.

По данным Статистического управления, экономический рост в апреле составил 6,2% (в первом квартале — в среднем 9,1%), причем наибольшая активность наблюдалась в промышленности, секторе информации и связи, транспорте и торговле.

Рост в апреле оказался немного ниже базового сценария TBC Capital, который прогнозирует экономический рост на уровне 7,4% в 2026 году. Однако в то же время последние данные за май указывают на заметное ускорение. В частности, по сравнению с предыдущим месяцем значительно выросли безналичные расходы как нерезидентов, так и резидентов. В соответствии с этой тенденцией, со второй половины мая также увеличилось количество рейсов в аэропорты Тбилиси и Батуми, и их число приблизилось к уровням 2025 года. Соответственно, ожидается, что в мае темпы экономического роста ускорятся по сравнению с апрелем.

Наряду с частичным восстановлением туризма, ростом экспорта и стабильными денежными переводами валютный рынок, вероятно, оставался профицитным в мае, как и в апреле. Притоку средств также способствовал синдицированный выпуск казначейских облигаций на сумму 400 млн лари в мае — по данным Министерства финансов, 65% выпуска было приобретено иностранными инвесторами. В результате к концу месяца доля нерезидентов среди держателей казначейских ценных бумаг выросла до самого высокого уровня с 2022 года, составив 7,1% по сравнению со средним показателем 2,5% за последний год.

На фоне притока иностранной валюты общий объем международных резервов в мае вырос по сравнению с предыдущим месяцем на 531 млн долларов США и достиг 7,0 млрд долларов США, что соответствует нашим ожиданиям. Официальные данные об интервенциях будут опубликованы в конце месяца, но, судя по всему, в мае были осуществлены крупнейшие месячные покупки по сравнению с историческими данными.

Между тем, динамика инфляции в основном определялась ростом цен на нефть на фоне конфликта на Ближнем Востоке, в то время как рост цен на продовольствие несколько замедлился. В мае годовая инфляция снизилась до 5,7% с 5,9% в апреле, отчасти благодаря базовому эффекту, поскольку цены в сезонно скорректированном месячном ряду выросли еще на 0,3%. Однако, с другой стороны, стоит отметить, что сезонно скорректированная месячная инфляция значительно снизилась по сравнению с апрелем и близка к целевому показателю.

Бензин и дизельное топливо остаются основными компонентами как месячной, так и годовой инфляции. Соответственно, импортная инфляция значительно выросла. Напоминаем, что усиление инфляционного давления, особенно связанного с импортом, действует в том же направлении, что и краткосрочный прогноз по лари. Поскольку прогноз остается неизменным, ожидается, что к концу года курс доллара США к лари будет находиться на отметке 2,65.

В то же время в текущий период факторы, влияющие на прогноз по лари, склоняются в сторону укрепления. В частности, национальная валюта по-прежнему переоценена по сравнению со своим равновесным уровнем. Кроме того, потенциальная отсрочка окончания российско-украинской войны также подразумевает отсрочку ожидаемого оттока капитала в сценарии урегулирования конфликта. Что касается эскалации конфликта на Ближнем Востоке, то, по нашим оценкам, ее чистый эффект на лари в основном нейтрален, хотя, если более высокие мировые цены на сырьевые товары сохранятся в течение относительно длительного периода, положительное влияние на экспорт может оказаться более устойчивым, чем ожидается в настоящее время.

Напротив, следует отметить плату за доступ в Интернет, которая в мае снова снизилась и с 2024 года оказывает негативное влияние на инфляцию, несмотря на то, что ее несколько раз снижали. Продовольственная инфляция замедлилась до 5,4% в годовом исчислении, в основном за счет базового эффекта цен на картофель (-0,4 процентных пункта к годовой инфляции), хотя, по нашей оценке, цены на продовольствие также снизились на 0,5% в сезонно скорректированном месячном выражении.

TBC Capital сохраняет свой прогноз по инфляции на конец года на прежнем уровне — 6%. В связи с дальнейшей эскалацией напряженности на Ближнем Востоке за последние 24 часа следует еще раз подчеркнуть, что многое зависит от сроков и условий урегулирования конфликта. В начале торгов в понедельник утром цены на нефть выросли еще на 5%. Тем не менее, на данном этапе наш базовый сценарий не предполагает значительной эскалации конфликта. Ожидается, что наиболее значительное влияние на динамику инфляции в ближайшие месяцы по-прежнему будут оказывать сырьевые товары — в том числе нефть, удобрения, металлы, продовольствие и т. д. «Изменения мировых цен окажут наиболее значительное влияние на динамику инфляции в ближайшие месяцы», — говорится в обзоре.